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2008.01.18 大紀元時報
☉吳惠林（中華經濟研究院研究員）
日前，央行發布去年11月的外匯存底資料，台灣為2,700.9億美元，雖創下歷史新高，但只列全球第4名，且遠低於中國（第1名，去年第3季高達1兆4,336億美元）和日本（第2名，去年11月為9,303億美元），也較第3名的俄羅斯之3,254億美元為低。而另兩個金磚四國印度和巴西的外匯存底排名也逐漸上升，但亞洲四小龍的排名卻逐漸下滑。要問的是：對於台灣而言，這是好現象或壞現象？
去年6月，當台灣的外匯存底被俄羅斯追過落居第4時，央行外匯局段局長曾說：「外匯存底不是愈多愈好，適量就好。各國經濟規模與金融情況不一，比較排行並無意義」，而央行彭總裁也多次強調，「外匯存底不是越多越好」。基本上我們認同央行官員的說法。
我們知道，一國當政者和媒體及輿論，尤其是一般民眾，往往將外匯存底的多寡與政績的好壞視為正向關係，這其實是嚴重的迷思。有必要追本溯源予以澄清。
所謂「外匯」，意即外國貨幣，而「外匯存底」或「外匯準（儲）備」，就是某個時點某個國家所累積的外匯總量。那麼，外匯從何而來？當然是從國外來的，其來源大致有二，一為貿易出超；二為外資淨流入。前者指的是出口大於進口，亦即我們辛苦工作並運用寶貴資源生產出來的好東西，運送到國外換得進口國的貨幣，扣掉購買該國進口品後剩下的外匯。至於外資淨流入，則有人直接將外匯帶進國內，不必經由商品的買賣。這些外匯無法在國內直接使用，必須跟銀行換本國貨幣才可在本國購買東西，而銀行的本國貨幣來自中央銀行，因而留在本國的外匯最終會落到央行。
很明顯的，外匯原本理當用在購買外國貨來增進國人的福祉，現在沒用的也準備未來用，決非要在國內購買本國人生產的商品。若將剩餘的外匯用在國內，就會形成「太多的錢追逐太少的商品」，這就是通貨膨脹，若拿來追逐股票和房地產，就會形成「資產炒作或資產膨脹」，泡沫金錢遊戲就會來到，外匯存底愈多、泡沫就愈大。問題是：留多少外匯才適當？
根據眾多理論和實證文獻的討論，大體上有這樣兩點共識：一為外匯準備隨著進口的增加而增加；二為外匯存底隨著國際收支的不穩定程度的提高而增加。不過，雖有這樣的共識，卻沒有一個公認的方式，可用來計算其最適度的存底。
曾有台灣的實證研究指出，在顧慮出口收入的變動性，以及掌握部分外匯作為機動地購買國防器材之需要，也不宜超過進口值的40%。也有以GDP的10%或3~6個月的進口值為衡量標準。以台灣當今外匯存底數額，相對於GDP的比率73%，也足以供15.7個月的進口來看，都表示台灣的外匯存底太高了，無怪乎時常會覺得通貨膨脹蠢蠢欲動。
總之，一國的外匯存底雖難有精確的「最適量」答案，但「適度就好」的說法可以接受，而越積越多絕對不是好現象。當前的中國正面臨經濟大泡沫，甚至是經濟大海嘯的危機，其超高的外匯存底正是罪魁禍首呢！
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