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2008.04.29大紀元時報
☉王靜雯
提起近來中國大陸A股股市，幾乎沒有人面帶笑容的。自2005年到去年10月，中國股市最重要的指標：上證指數，從800多點一路飆升，突破4千點、突破5千點、突破6千點，並一度站到6,124.04的高位。2007年10月以後，股市又像坐山車一樣一路狂瀉，一度跌破3,400點，半年來股市下跌了近一半，被套牢的除8千多萬散戶外，還捆綁了不少機構大戶。難怪有人說，這哪是什麼牛市或熊市，簡直是上躥下跳的猴市，一個具有中國特色的怪市。
不斷飆升的指數
回想兩三年前，由於投資和貨幣發行超熱，加上人民幣升值的呼聲日益高漲，外國熱錢想借機在中國大撈一把，再加上2008年北京奧運會帶來的所謂商機和人氣，大陸股市開始熱絡起來。特別是媒體趁機炒作的「奧運概念股」讓不少股民心血沸騰。
砸下351億美元投資的北京奧運會，比此前108年來歷屆奧運會投資的總和還要多。愛面子的中國人都猜測到，無論發生什麼，屆時中共都會保證大陸股市的繁榮景象，哪怕是短暫的、虛弱的幻象。因此幾乎所有人都做多頭，都認定股市會漲，結果股市真的牛氣起來了，而且牛氣沖天。
市盈率（本益比）是股票每股市價與每股盈利的比率，一般正常值在20至30之間，如股市發達的美國2007年股價平均市盈率為27，然而2007年大陸A股的市盈率平均達到37倍，有的還更高，如中國人壽97.8倍、中國平安76.18倍、中信銀行59.62倍，中國遠洋98.67倍。
面對如此高風險的投機市場，香港首富李嘉誠在2007年5月17日公開表達他的深切擔憂。他說：「作為一個中國人，我是很為現在內地股市擔心，一個市盈率達50、60倍的情形，對於任何歷史結果都會『撞板』，絕對是泡沫。」
儘管泡沫破滅論的警鐘不斷，但在快速致富的躁動貪心指使下，人們前呼後擁的搶購股票，有的人甚至連基本股票知識都不具備也開始炒股。如一位老太太說，「現在豬肉都十幾塊錢一斤了，這股票才5元，便宜，買！」
大陸媒體上報導得最多的也是股市暴富的神話，如湖南股神7萬炒到5千萬、女清潔工炒股變成小白領偶像、10歲小股神炒股4月賺足學費，某人把房產抵押炒股掙了百萬，甚至智障青年都被封上了「股神」稱號……，被媒體刻意渲染誇大的股市暴利效應，如同興奮劑一樣驅使著人們無視風險，投身在股海中充當弄潮兒。
目前滬深股市帳戶總數約1億3千萬，儘管不是每個帳戶代表一個股民，但大陸擁有7、8千萬股民是完全可能的，他們中很多是剛下股海的新手。在不斷有新人湧進股市，如同古時買牛場所的牛頭鑽動一樣，在人們盲目跟進中，牛市真的來了，從那以後A股上證指數和深圳指數不斷的飆升。
到了2007年5月30日半夜12點中國財政部突然宣布把股市交易成本的印花稅從0.1%提升到0.3%。此前政府每個交易日日均印花稅收入約5.3億元，加上券商每日佣金收入4.2億元，股市平均每天上繳財政部的交易費用達9.5億元。調高印花稅後，每天交易費就達20億人民幣。據悉，2007年中國的證券交易印花稅收入飆升至2005億元，較2006年增長10.2倍，而去年上市公司分紅總額才1,800多億元，比印花稅還少205億元。也就是說，股民從上市公司獲得的分紅回報都當成交易成本上繳中央政府了，股市真正持續不倒的贏家其實就是政府本身了。
比賭場還黑還瘋狂
在這個充滿泡沫的市場中，驅動市場的不是投資者而是投機者。到2007年5月，中國股市的平均股價已經翻倍，市場指數則上漲了60%。股票每月的平均漲幅都超過了10%，流通股票每月平均換手2.5次，交易費用為每月0.9%。即投機者的盈利大約相當於交易費用的11倍（10／0.9）。即使上調印花稅使交易費用增加兩倍，但其預期收益仍然相當於交易費用的5倍。由此看來，上調印花稅並不能阻止投機者的冒險。事實也正如此。5月30日後上證指數繼續飆升，突破6千點後一度攀上6,124點的高位。
凱恩斯曾形象地把炒股描述成眾人選美。台上站了十個美女，誰得的選票最多誰就是美女。這時候選美的標準其實已不再是漂亮，而是大多數人是否選某個人。若大多數人都選她，不管她美不美，她就成了美女。所以在投機性牛市中就形成一種博弈──我要猜別人會選誰，別人也在猜我會選誰，我還要猜別人認為我會選誰。這種博弈的結果推動了股價的上漲。
然而一旦這個博弈的過程終止，股價就暴跌。泡沫股市頂多是個零和博弈，如同賭場一樣，每個人都明白這是一場零和遊戲，你輸即我贏。牛市時好像每個人都是贏家，而當泡沫破裂時，最後持有股票的人就成了犧牲品。長期來看，股市泡沫由於浪費了資源，實際是個負和博弈。
更糟糕的是，中國股市現階段在流通中的股票只有總股本的1/3左右，因此流通股票所對應的上市公司盈利只相當於每個交易日5.67億元，即股民付出的交易費用比企業盈利還多出67%（上調前每天9.5億元的交易費除以5.67億元的盈利），此比例比賭博的賠率更大。國際上通常規定，賭場必須保證玩家48%的勝率，但在中國股市其類似贏面僅為40%，也就是說在大陸玩股票，還不如賭博贏的希望大。這還是在印花稅0.1%的前提下，若按上調3倍後的印花稅來看，大陸炒股更是極具冒險的遊戲。
中石油的泡沫衝擊
大陸股價在擺脫印花稅調控後繼續上升。到了2007年11月5日，上海股市發行了航空母艦似的大盤股：中石油A股。儘管只上市了其股份的2∼3%，但僅此一項就集資了668億元人民幣。以48.6元開盤的中石油A股一路走高，當日價格一度飆漲近200%，公司總市值也達到了一萬多億美元，成為全球最大市值企業，該市值甚至超過了巴西、俄羅斯、澳大利亞等很多大國2007年的GDP值。
在這爆炸性新聞的背後，儘管不少股民感到很自豪，但人們也注意到，按當時的市場價值，中石油資產是美國埃克森石油（Exxon
Mobile）的2倍，但其利潤只有埃克森的一半，年銷售額只有後者的1/4，運作效率也只有其1/8。這對股民來說是個巨大的衝擊，中國股市泡沫化程度非常生動明顯的顯露出來了。何況同是中石油，在上海股市的A股股價當時已是在香港的H股中石化的2到3倍了。
由於中石化集資金額高達600多億人民幣，加上擔憂泡沫破滅的心理衝擊，A股在2007年10月開始下跌。就在股民坐立不安的時候，中國平安等上市公司又推出「融資門」，結果重重擊倒了搖晃不穩的股市。
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